观点：9月社融回升主要依靠政府债券发行提速，实体融资需求仍偏弱。结构上，政府债券新增1.53万亿元，同比多增3438亿元，是社融的主要支撑；社融口径人民币贷款同比少增3342亿元，是主要拖累。信贷方面，财政加快落地带动配套融资改善，企业中长期贷款增加8900亿元，与去年同期基本持平；居民贷款零新增，同比少增3890亿元，短贷、中长贷均少增，与9月30大中城商品房销售面积同比下降10.8%相印证。货币方面，财政存款扣除政府债券后同比少减622亿元，财政资金投放仍偏慢，对M2增速形成拖累。后市来看，随着政府债券及政策性金融工具资金逐步到位，预计四季度社融存量有望保持稳增。
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